A dívida é uma das variáveis que mais me preocupa quando analiso uma empresa. Uma empresa muito endividada pode correr muito bem quando o caminho está limpo, mas qualquer obstáculo pode ser fatal.

Por outro lado, dívida bem gerida pode ser uma alavanca poderosa de crescimento. A diferença está nos detalhes.

Resumo rápido: os 3 rácios de dívida que uso

Se só quiseres reter o essencial, são estes os rácios que olho primeiro:

• Debt-to-Equity (D/E): quanto a empresa deve face ao capital próprio. Acima de 2,0 acende um alerta.
• Net Debt/EBITDA: quantos anos de lucro operacional seriam precisos para pagar a dívida líquida. Acima de 4x é problemático.
• Interest Coverage: quantas vezes a empresa cobre os juros que paga. Abaixo de 2x preocupa-me.

Porquê a dívida importa tanto para o investidor?

Quando uma empresa tem muita dívida, parte dos seus lucros vai directamente para o pagamento de juros, em vez de ir para os accionistas ou ser reinvestida no negócio. Em períodos de taxas de juro elevadas, como os que vivemos desde 2022, este peso é ainda mais significativo.

A dívida é sempre uma obrigação contratual. Os lucros podem variar, mas os pagamentos de dívida não.

Debt-to-Equity (D/E): dívida sobre capital próprio

O rácio D/E compara o total de dívida financeira com o capital próprio da empresa.

D/E = Dívida Total / Capital Próprio

Um D/E de 1,0 significa que a empresa tem tanta dívida como capital próprio. Acima de 2,0 fico desconfortável, embora dependa muito do sector.

Atenção: o D/E pode ser distorcido pelas recompras de acções. A Apple tem um D/E elevado não porque tenha problemas, mas porque recomprou tanto do seu capital próprio que o denominador diminuiu drasticamente. Por isso nunca analiso o D/E isolado.

Net Debt/EBITDA: o rácio que mais uso

O Net Debt é a dívida financeira total menos o caixa disponível, o endividamento líquido real.

Net Debt/EBITDA = (Dívida Total – Caixa) / EBITDA

Responde a uma pergunta concreta: quantos anos levaria a empresa a pagar toda a dívida líquida usando o seu EBITDA actual?

Net Debt/EBITDA	Interpretação
Negativo	Mais caixa do que dívida. Excelente posição.
0 a 1x	Endividamento muito controlado
1x a 2x	Saudável
2x a 3x	Moderado, aceitável em sectores estáveis
Acima de 4x	Elevado, problemático em períodos de stress

Interest Coverage: a empresa consegue pagar os juros?

Interest Coverage = EBIT / Despesas com Juros

Um Interest Coverage de 3x significa que a empresa gera três vezes os juros que deve pagar. Abaixo de 2x começo a preocupar-me. Abaixo de 1x é sinal de alarme.

Dois exemplos reais

Microsoft: tem dívida, mas a geração de Free Cash Flow é tão sólida que o Net Debt é consistentemente negativo. A dívida que emite serve para optimizar a estrutura de capital, não porque precise de financiamento.

Boeing: após a crise do 737 MAX e a pandemia, acumulou mais de 50 mil milhões de dólares em dívida com um EBITDA muito deprimido. O Net Debt/EBITDA chegou a valores de 15x. Este nível de endividamento limita gravemente a capacidade de recuperação.

A análise da dívida não está completa sem perceber o Working Capital e o ROE da empresa. Uma empresa muito endividada pode parecer barata, mas o risco é real.

Para calcular estes rácios sem andar a fazer contas à mão, uso a minha ferramenta Stock Analytics, que mostra o Net Debt/EBITDA, o Interest Coverage e o histórico de endividamento de qualquer empresa em segundos. Faz parte do IFI Premium.

No IFI Premium analiso a estrutura de capital e os rácios de endividamento em todas as teses de investimento.