O que é o EBITDA e porque é que não me fio apenas nele

Se já leste algum relatório de resultados de uma empresa cotada em bolsa, provavelmente deparaste-te com o EBITDA. É uma das métricas mais citadas por CEOs, analistas e jornalistas financeiros.

Confesso que quando comecei a investir, usava o EBITDA sem perceber bem o que estava por detrás do número. Achava que quanto maior, melhor. Hoje a minha relação com o EBITDA é mais matizada.

O que significa EBITDA?

EBITDA é um acrónimo: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization. Em português: Resultados antes de Juros, Impostos, Depreciações e Amortizações.

EBITDA = Resultado Operacional + Depreciações + Amortizações

Porque é que o EBITDA é tão popular?

O EBITDA permite comparar empresas de forma mais limpa do que o lucro líquido. Imagina duas empresas do mesmo sector com a mesma rentabilidade operacional, uma muito alavancada e a outra sem dívida. O lucro líquido vai ser muito diferente, mas o EBITDA vai ser semelhante porque exclui os juros. O rácio EV/EBITDA é uma das métricas de avaliação que mais uso nas minhas análises.

O que o EBITDA esconde

Ignora o CapEx. As depreciações existem porque representam o desgaste dos activos. O EBITDA adiciona-as de volta como se não fossem um custo real. Mas são. Empresas intensivas em capital podem ter um EBITDA bonito mas um Free Cash Flow fraco.

Pode ser manipulado. Muitas empresas reportam um “EBITDA ajustado” que exclui “itens extraordinários”. O problema é que esses itens por vezes aparecem ano após ano. Aprendi a olhar sempre para o EBITDA reportado e a questionar qualquer ajustamento.

Não reflecte a dívida. Uma empresa altamente endividada pode ter um EBITDA excelente, mas se os juros consumirem a maior parte desse resultado, o negócio real para os accionistas é muito diferente.

Como uso o EBITDA

O EBITDA é um ponto de partida, não uma conclusão. Olho para a margem EBITDA e a sua evolução. Cruzo sempre com a conversão para Free Cash Flow e com o rácio Dívida/EBITDA. Abaixo de 2x é confortável. Acima de 4x começa a preocupar-me.

Conclusão

Sempre que vejo uma empresa promover o seu EBITDA ajustado de forma entusiasta e esquecer de mencionar o Free Cash Flow, começo a fazer perguntas. Normalmente, há uma boa razão para o fazerem.

No IFI Premium partilho as minhas análises completas com todos os indicadores que uso.